旺季來臨和竣工增速回升推動2019年下半年景氣度回升

 

      2019年玻璃行業(yè)景氣度處于探底改善態(tài)勢。上半年全國玻璃價格指數(shù)穩(wěn)定中略有下行，下半年受益于旺季來臨、汽車產(chǎn)量單月同比增速的回升以及房屋竣工面積單月同比增速的連續(xù)好轉(zhuǎn)，需求端邊際改善明顯，供給端來看浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能保持穩(wěn)定，需求改善帶來生產(chǎn)線庫存不斷下降，全國玻璃價格指數(shù)創(chuàng)下5年來新高，與此同時玻璃成本項重質(zhì)純堿的價格在2019年5月初開始下行，至當(dāng)年年末累計下跌18.55，我們跟蹤的玻璃-純堿-重油差2019年5月初至年末已經(jīng)上漲42.59%，直接推動玻璃企業(yè)盈利上升，從2019年三季報的表現(xiàn)來看，產(chǎn)品以原片玻璃為主的南玻A、金晶科技、耀皮玻璃、洛陽玻璃以及旗濱集團(tuán)Q3單季業(yè)績同比增速較一二季度有所擴大或者降幅有所收窄，印證了行業(yè)景氣度的回升趨勢。

      純堿價格

 

      竣工增速回升具備持續(xù)性，冷修和新增產(chǎn)能較少壓制供給

 

      地產(chǎn)銷售面積和房屋竣工面積剪刀差不斷擴大，竣工增速回升持續(xù)性強

 

      2018年去杠桿進(jìn)程推進(jìn)，融資環(huán)境趨緊，房企為加快資金回籠而更多銷售期房，期房銷售在商品房住宅銷售中的占比迅速提升，由2017年末的78.42提升至2019年末的87.87，疊加2016和2017兩年期房銷售已大量積累，商品房銷售面積和竣工面積剪刀差不斷擴大。

 

      期房住宅從銷售

      期房住宅從銷售到交房一般存在2-3年的時間間隔，2016年以來銷售的期房住宅將在2019-2021年進(jìn)入交房周期，2019年8月開始，房屋竣工面積累計同比增速降幅已經(jīng)連續(xù)5個月收窄，并于2019年末轉(zhuǎn)正，單月同比增速則連續(xù)5個月保持為正。由于交房剛性的存在，我們預(yù)計2020年房屋竣工面積增速將繼續(xù)回升，以消化前期積累的期房銷售面積。安裝玻璃一般是在建筑主體工程完成之后，房屋竣工面積增速的回升將直接拉動玻璃需求。

      浮法玻璃與房地產(chǎn)竣工

      

      2020年新增產(chǎn)能少，冷修剛性約束行業(yè)供給

 

      2010-2014年是玻璃產(chǎn)能建設(shè)的高峰期，尤其是2011年，玻璃價格的大幅上漲帶來企業(yè)新建產(chǎn)線熱情高漲。按照玻璃窯爐8年左右的冷修周期來看，2018-2022年是冷修高峰期，窯齡到期后通過修補會有1-2年的延遲冷修時間，玻璃生產(chǎn)商可以在冷修前后的1-2年時間靈活調(diào)整進(jìn)入冷修的時間，而玻璃價格的景氣程度是影響這個時間調(diào)整的最大因素，從浮法玻璃進(jìn)入冷修的日熔量規(guī)模來看，由于2018年玻璃價格處于上行區(qū)間，冷修產(chǎn)能2018年年初保持低位，2019年玻璃價格景氣度仍高，但冷修規(guī)模開始攀升，我們認(rèn)為這意味著在玻璃企業(yè)適當(dāng)延長窯齡之后，2010和2011兩年間投產(chǎn)的產(chǎn)能有較大規(guī)模進(jìn)入剛性的冷修階段，我們預(yù)計2020年冷修規(guī)模還將進(jìn)一步增長。

 

      看好玻璃行業(yè)高景氣在2020上半年延續(xù)

 

      綜合以上分析，供給端來看，2020年行業(yè)仍處于冷修高峰期，冷修產(chǎn)能預(yù)計還將增加，疊加新點火產(chǎn)能較少，我們預(yù)計浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能僅增加2%左右，供給端沖擊較小，需求端來看，由于銷售面積和竣工面積巨大的剪刀差，期房交房的剛性之下，我們認(rèn)為于2019年8月開始的房屋竣工面積增速轉(zhuǎn)暖具備很強的持續(xù)性，同時汽車玻璃需求也將隨著汽車產(chǎn)量的增速改善得到提升。玻璃行業(yè)的高景氣度在2020上半年還將延續(xù)，甚至繼續(xù)有所上行。

 

      投資策略和重點公司：看好龍頭的高彈性和光伏、汽車以及藥用玻璃子行業(yè)

 

      玻璃行業(yè)當(dāng)前處于景氣度向上的階段，需求主要來自于地產(chǎn)竣工、汽車產(chǎn)量等情況的改善。我們看好龍頭公司價格提升帶來的高彈性，看好汽車玻璃和光伏玻璃的底部改善帶來供需缺口機會，以及下游需求穩(wěn)定的醫(yī)藥玻璃。看好旗濱集團(tuán)、福萊特、福耀玻璃和山東藥玻等。

 

      旗濱集團(tuán)：玻璃龍頭業(yè)績彈性高，進(jìn)軍產(chǎn)品高端化

 

      玻璃原片產(chǎn)銷基本平衡，業(yè)績彈性大。公司主要產(chǎn)品分三大類：優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、在線LOW-E鍍膜玻璃和LOW-E鍍膜玻璃基片。公司是國內(nèi)玻璃企業(yè)龍頭，擁有全國最高的浮法玻璃原片產(chǎn)能。公司玻璃原片產(chǎn)銷基本平衡，產(chǎn)量增長的空間較小，在玻璃價格提升和原材料價格下降的背景之下公司業(yè)績彈性較大；

 

      產(chǎn)業(yè)鏈拓展與產(chǎn)品高端化并重，提升公司長期競爭力。在產(chǎn)業(yè)鏈拓展上，公司在湖南醴陵、湖南郴州、廣東河源以及福建漳州擁有4座硅砂礦，2019年公司加大了對硅砂的戰(zhàn)略儲備力度，通過股權(quán)投資的方式取得了醴陵市金盛硅業(yè)有限公司80%的股權(quán)，同時計劃擴大采礦規(guī)模，聯(lián)合金盛硅業(yè)共同開發(fā)建設(shè)醴陵市浦口鎮(zhèn)十八破礦山，將其開采量擴大到90萬噸/年，并配套開發(fā)建設(shè)一條年產(chǎn)60萬噸的石英砂生產(chǎn)線。近年來，由于環(huán)保整治和生產(chǎn)安全的執(zhí)法力度不斷加大，石英砂礦被關(guān)停的數(shù)量不斷增多，這直接造成玻璃原材料硅砂的供應(yīng)緊張和價格上漲，擴大開采和生產(chǎn)后的金盛硅業(yè)可以基本滿足醴陵旗濱生產(chǎn)基地的用砂需求，這有利于維護(hù)公司用砂安全并控制成本價格。

 

      產(chǎn)品高端化方面，2019年郴州旗濱項目成功運營，醴陵電子玻璃項目成功點火，為公司的產(chǎn)品陣列分別補充了光伏玻璃和電子玻璃這兩種附加值較高的產(chǎn)品。2019年12月，公司公告事業(yè)合伙人持股平臺將增資醴陵電子玻璃項目并通過事業(yè)合伙人持股平臺跟投和公司自籌資金相結(jié)合的方式投資建設(shè)中性硼硅藥用玻璃素管項目（一期），與此同時公司還加大了在節(jié)能玻璃產(chǎn)品上的投入，啟動了廣東節(jié)能二期擴建項目、浙江節(jié)能擴產(chǎn)和湖南節(jié)能項目的建設(shè)工作，2019年12月公司公告投資建設(shè)長興節(jié)能玻璃項目。總的來看，公司著眼長遠(yuǎn)，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拓展和產(chǎn)品高端化升級，這有利于提升公司的長期競爭力。

 

      山東藥玻：藥用玻璃龍頭企業(yè)，受益于行業(yè)監(jiān)管和環(huán)保趨嚴(yán)

 

      模制瓶和棕色瓶的龍頭企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為模制瓶、棕色瓶、丁基膠塞以及管瓶等，公司毛利主要由模制瓶和棕色瓶貢獻(xiàn)。公司是國內(nèi)模制瓶領(lǐng)域的絕對龍頭，市占率在80%以上，公司棕色瓶市占率在全球為30左右。

 

      行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，利好龍頭市占率快速提升。2017年12月《原料藥、藥用輔料及藥包材與藥品制劑共同審評審批管理辦法（征求意見稿）》要求藥用包裝材料、原料藥以及藥用輔料要先獲得登記后再與關(guān)聯(lián)試劑一并提出審評，2019年4月《關(guān)于進(jìn)一步完善藥品關(guān)聯(lián)審評審批和監(jiān)管工作有關(guān)事宜的公告（征求意見稿）》則進(jìn)一步明確了原料藥變更管理、藥品制劑企業(yè)變更藥用原輔料藥包材供應(yīng)商等具體操作問題，兩份征求意見稿將藥用輔材和藥用包裝材料納入到藥品安全的范疇之內(nèi)。行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的趨嚴(yán)將會使得制藥企業(yè)主動選擇與產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，通過審批概率大且迅速的藥用包裝龍頭材料企業(yè)形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，利好山東藥玻等行業(yè)龍頭的市占率快速提升。

 

      仿制藥一致性評價帶來中硼硅玻璃需求高增，產(chǎn)能擴張奠定業(yè)績彈性基礎(chǔ)。2019年10月國家食藥監(jiān)局發(fā)布的《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求（征求意見稿）》中對注射劑藥品包裝材料和容器的要求表述為“不得低于參比試劑”，國外藥用玻璃的主要包裝材料為中硼硅玻璃，注射劑一致性評價的加速將會推動中硼硅玻璃需求快速提升，公司中硼硅模制瓶技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，且與多個下游客戶建立穩(wěn)定的供貨關(guān)系，在中硼硅玻璃需求高漲之下，公司藥用包裝材料產(chǎn)業(yè)園一期工程建設(shè)項目為業(yè)績高彈性奠定基礎(chǔ)。

 

      福耀玻璃：全球汽車玻璃龍頭企業(yè)，受益汽車產(chǎn)量增速回暖業(yè)績彈性大

 

      福耀玻璃主營汽車玻璃業(yè)務(wù)，2019H1汽車玻璃占公司營收和毛利的比例分別為89.52和78.2。汽車玻璃行業(yè)屬于寡頭壟斷的行業(yè)，前4公司市場率高達(dá)近90%，福耀玻璃市占率位列全球第一和國內(nèi)第一，市占率分別達(dá)到了24.3和62.1。具備較強市場控制力和明顯的綜合競爭優(yōu)勢。

 

      公司自建浮法玻璃原片生產(chǎn)線，目前原片自給率達(dá)到80-90。2019年8月以來，汽車產(chǎn)量累計同比增速不斷收窄，單月同比增速則在11和12兩個月大幅轉(zhuǎn)暖，公司作為國內(nèi)汽車玻璃的絕對龍頭企業(yè)，市占率達(dá)50以上，將直接受益于此產(chǎn)生較大的業(yè)績彈性。