需求端，我們認(rèn)為需求只會遲到不會缺席。玻璃的主要應(yīng)用場景前于竣工數(shù)據(jù)，2019年玻璃需求有望持續(xù)受益近年高新開工增速逐漸向施工端的傳導(dǎo)，從施工數(shù)據(jù)看，1-2月同比增長6.8％，增速比2018年全年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。高施工增速將逐步傳導(dǎo)至玻璃安裝，玻璃需求韌性強(qiáng)。目前，節(jié)后的雨水天氣以及下游企業(yè)對于地產(chǎn)遠(yuǎn)期需求的悲觀，企業(yè)拿貨意愿較弱，疊加較高的日熔量導(dǎo)致玻璃形成了較高的庫存，庫存較高進(jìn)一步加劇企業(yè)的悲觀情緒，形成負(fù)反饋循環(huán)。但我們認(rèn)為，隨著持續(xù)一年多的高新開工增速傳導(dǎo)至施工端，遲到的玻璃安裝需求不會缺席。

 

        供給端，站在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為2019年冷修產(chǎn)線比例有望進(jìn)一步增加。由于2010-2011年新增產(chǎn)能投放較多，即使考慮熱修延長壽命，也無法逃脫約8-10年的冷修周期，2019年冷修產(chǎn)線有望被迫增加。由于“四萬億”的刺激，09-10年的需求大幅回暖刺激了新增產(chǎn)能建設(shè)，因此大量新增產(chǎn)能在10-11年投放出來。玻璃窯爐由于耐火材料好壞的選擇不同，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃多數(shù)選用較為優(yōu)質(zhì)的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃選擇普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。隨著玻璃窯爐逐漸到期，熱修成本將大幅上升，而目前有不少在產(chǎn)產(chǎn)線由于考慮冷修成本高昂，采取的策略是能拖則拖。但是，隨著17、18年高盈利和復(fù)產(chǎn)成本高玻璃企業(yè)已經(jīng)透支了窯爐的壽命。我們預(yù)計(jì)2019年較多產(chǎn)線將隨著窯爐燒穿和熱修成本大幅提高被迫進(jìn)入冷修。

 

        玻璃產(chǎn)線冷修進(jìn)度2018Q4開始加快。從冷修進(jìn)度看，2018年11月開始產(chǎn)線冷修進(jìn)度加快，11-12月有9條產(chǎn)線進(jìn)入冷修（合計(jì)日熔量5550噸），2019年1月又陸續(xù)有4條產(chǎn)線進(jìn)入冷修（合計(jì)日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線進(jìn)入冷修（如果不考慮沙河4條線由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進(jìn)度明顯加快。我們認(rèn)為目前玻璃從10月以來較低的利潤水平和較為悲觀的宏觀預(yù)期一定程度上降低了企業(yè)對于未來的盈利信心，后續(xù)進(jìn)入冷修產(chǎn)線有望增加。

 

        市場較為擔(dān)心玻璃廠庫創(chuàng)新歷史同期新高，會對2019年形成較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，但我們認(rèn)為實(shí)際情況有望比預(yù)期樂觀。與2018年1月市場的樂觀情緒不同，站在目前時(shí)點(diǎn)，全行業(yè)對于短中長期的預(yù)期都是相對偏謹(jǐn)慎的，由于庫存較高，下游加工企業(yè)大力拿貨意愿較弱，我們預(yù)計(jì)2019年隨著施工的進(jìn)行真實(shí)需求不斷回暖下，玻璃需求將逐步被回暖，高庫存價(jià)有望逐步消化。