要點(diǎn)提示：

      玻璃基本面：春節(jié)前后玻璃產(chǎn)能保持穩(wěn)定，節(jié)后產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存快速累積。下游需求啟動(dòng)預(yù)期下，廠(chǎng)家挺價(jià)動(dòng)作頻頻。期貨盤(pán)面連續(xù)上行后，存在回調(diào)壓力。在產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存快速累積的當(dāng)下，3月下游需求恢復(fù)的力度有待驗(yàn)證，現(xiàn)貨挺價(jià)的可持續(xù)性存疑。

      預(yù)計(jì)3月價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為[1300,1400]。產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存快速攀升，成為壓制玻璃上行的重要力量。重點(diǎn)關(guān)注下游開(kāi)工帶來(lái)的需求釋放強(qiáng)度，產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存成為重要的觀測(cè)標(biāo)的。關(guān)注盤(pán)面調(diào)整至1300附近時(shí)的逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

      推薦指數(shù)：三顆星。

      風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：房地產(chǎn)需求大幅走弱，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期等。

      一、2019年初以來(lái)行情回顧

      年初以來(lái)玻璃期貨盤(pán)面震蕩攀升，出廠(chǎng)價(jià)格高位波動(dòng)持平。需求遞延預(yù)期刺激下期貨盤(pán)面走出趨勢(shì)性上漲行情;出廠(chǎng)價(jià)表現(xiàn)較弱，總體保持高位持平。

      基差波動(dòng)走弱，3月存在走強(qiáng)預(yù)期。期貨價(jià)格的攀升向現(xiàn)貨的傳導(dǎo)過(guò)程暫未充分顯現(xiàn)，前期基差波動(dòng)走弱;3月隨著下游需求恢復(fù)，現(xiàn)貨價(jià)格攀升后，基差存在走強(qiáng)預(yù)期(見(jiàn)圖1-3及圖1-4)。

      玻璃現(xiàn)貨價(jià)格或擺脫震蕩走勢(shì)。2018年4月初高點(diǎn)以來(lái)，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格總體維持弱勢(shì)調(diào)整走勢(shì);進(jìn)入2019年后跌勢(shì)減緩，但仍未擺脫震蕩。預(yù)計(jì)3月份玻璃現(xiàn)貨價(jià)格有進(jìn)一步上行空間。

      二、基本面分析

      (一)在產(chǎn)產(chǎn)能春節(jié)前后保持穩(wěn)定

      玻璃產(chǎn)能在前兩個(gè)月保持穩(wěn)定，沒(méi)有進(jìn)一步的增減變動(dòng)(圖2-1)。實(shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能在1月上中旬有所回落，然后到2月下旬保持持平(圖2-2)。年初以來(lái)玻璃產(chǎn)能利用率整體處于低位，顯示玻璃供給有進(jìn)一步釋放空間，下游需求好轉(zhuǎn)后供給可以快速予以滿(mǎn)足(圖2-3)。值得注意的是，玻璃行業(yè)技改推進(jìn)迅速。新月度產(chǎn)量看，2018年12月在產(chǎn)產(chǎn)能維持低位的同時(shí)，玻璃產(chǎn)量卻創(chuàng)出歷史新高(圖2-4);后期隨著下游需求的回升，供給恢復(fù)響應(yīng)的幅度或超出預(yù)期。

      (二)燃煤玻璃產(chǎn)線(xiàn)利潤(rùn)有所上揚(yáng)

      燃煤玻璃產(chǎn)線(xiàn)相對(duì)其他燃料產(chǎn)線(xiàn)具有成本優(yōu)勢(shì)，在價(jià)格極端低位的2015年年中，仍能保持利潤(rùn)大于零。進(jìn)入2019年后，玻璃產(chǎn)線(xiàn)利潤(rùn)從200元/噸左右回升至接近300元;而天然氣(管道氣)產(chǎn)線(xiàn)虧損幅度亦有所降低。目前價(jià)格和利潤(rùn)水平下，燃煤產(chǎn)線(xiàn)傾向于將開(kāi)工率維持高位;產(chǎn)暖季過(guò)后，若天然氣價(jià)格進(jìn)一步下降，天然氣產(chǎn)線(xiàn)復(fù)產(chǎn)的窗口也將逐步打開(kāi)。當(dāng)前產(chǎn)能利用率處于偏低位置，利潤(rùn)水平上移后，產(chǎn)能利用率有進(jìn)一步攀升空間。

      (三)玻璃出口量有所恢復(fù)

      國(guó)內(nèi)浮法玻璃進(jìn)口量較少，未形成統(tǒng)計(jì)信息。新數(shù)據(jù)顯示，2018年11月和12月出口量明顯增加，其中11月月度出口量創(chuàng)出當(dāng)年新高(圖2-7)。隨著貿(mào)易爭(zhēng)端的告一段落，出口量回升態(tài)勢(shì)利好玻璃需求。

      (四)新屋開(kāi)工面積持續(xù)高位汽車(chē)下鄉(xiāng)預(yù)期啟動(dòng)終端消費(fèi)仍有支撐

      2018年玻璃銷(xiāo)量與2017年基本持平，月份間有所波動(dòng)(圖2-8)。隨著11月玻璃價(jià)格的明顯回落，產(chǎn)銷(xiāo)率迅速得到提升(圖2-9)。隨著開(kāi)發(fā)商進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，2018年新屋開(kāi)工面積有較大幅度增長(zhǎng)，預(yù)期2019年陸續(xù)竣工，玻璃需求將集中顯現(xiàn)，建筑行業(yè)玻璃用量將對(duì)玻璃需求形成明顯支撐(圖2-10);11月和12月連續(xù)兩個(gè)月新屋開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)超20%，為玻璃需求回升打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

      新屋開(kāi)工面積繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，有解釋說(shuō)盡管銷(xiāo)售面積開(kāi)始放緩，但考慮到房產(chǎn)企業(yè)的低庫(kù)存有補(bǔ)庫(kù)需求，房屋開(kāi)工面積短期并不會(huì)有明顯下行，這意味著建筑玻璃的高需求可能貫穿2019年全年;另外房地產(chǎn)市場(chǎng)因城施策由點(diǎn)到面，有從極度高壓狀況松綁跡象，建筑玻璃需求存在進(jìn)一步上升可能。

      面對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的低迷，國(guó)家發(fā)改委等10部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案(2019年)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》)。《方案》在農(nóng)村居民購(gòu)車(chē)、新能源汽車(chē)、小排量汽車(chē)二手車(chē)交易等多個(gè)方面推出促進(jìn)消費(fèi)的措施。為促進(jìn)農(nóng)村汽車(chē)更新?lián)Q代，將對(duì)農(nóng)村居民報(bào)廢三輪車(chē)，購(gòu)買(mǎi)3.5噸及以下貨車(chē)或1.6升及以下排量乘用車(chē)給予適當(dāng)補(bǔ)貼，這一表述被視為繼2009年之后新一輪的“汽車(chē)下鄉(xiāng)”。盡管有關(guān)部門(mén)還未啟動(dòng)具體措施，但已有車(chē)企推出補(bǔ)貼，希望借此機(jī)會(huì)提振銷(xiāo)量。汽車(chē)下鄉(xiāng)啟動(dòng)后，玻璃需求的回升將再添助力。

　　(五)產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存超預(yù)期攀升不利于現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)走高

　　元旦過(guò)后，廠(chǎng)家降價(jià)去庫(kù)存政策有所奏效，產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存在春節(jié)前溫和上揚(yáng);春節(jié)過(guò)后，產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存快速累積，大幅超出預(yù)期，廠(chǎng)家的挺價(jià)動(dòng)作加劇了產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存累積情況(圖2-12)。產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存累積部分體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)下游需求的看好。但同時(shí)值得注意的是，由于前期一致看漲預(yù)期，產(chǎn)線(xiàn)和社會(huì)庫(kù)存大量累積，遠(yuǎn)超往年同期水平，高庫(kù)存將壓制玻璃接下來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)(圖2-13)。

　　三、3月行情邏輯預(yù)測(cè)與操作建議

　　3月玻璃現(xiàn)貨價(jià)格將維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)?；久娣治龅弥?，2018年房地產(chǎn)開(kāi)工面積為五年新高;高開(kāi)工時(shí)間延后半年至一年，對(duì)應(yīng)著建筑玻璃在2019年的高需求;2019年至少一季度和二季度玻璃需求會(huì)保持堅(jiān)挺。房地產(chǎn)限制有望逐步解綁，汽車(chē)下鄉(xiāng)政策預(yù)期啟動(dòng)，利好玻璃需求。玻璃的供應(yīng)是市場(chǎng)化的，新增產(chǎn)能的釋放和開(kāi)工率的提升空間可觀;產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存累積速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，不利于玻璃價(jià)格持續(xù)攀升。

　　預(yù)計(jì)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為[1300,1400]，迫近1300后逢低買(mǎi)入。產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存處于歷史高位，成為壓制玻璃上行的重要力量;玻璃難以走出單邊上揚(yáng)行情。

　　需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)(包括但不限于)：房地產(chǎn)需求大幅走弱，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期等。